Yango

业绩快报

蓝光归母净利 +53% 

归属股东净利润 +36%。经营规模的逐年扩大，已实现全国化布局和产品改善升级，规模效应逐步显现。

中海宏洋预计 2019 股东净利 +60%

阳光城 2019 营收 615 亿 +9%

归母净利同比 +33% 至 40 亿。每股收益 +50%。

负债总额为 2590 亿，+16%；其中有息负债 1115 亿元，同比减少 1%；短期债务 320 亿，同比减少33%. 

资产负债率 83.7%，较去年末下降 0.88%，有息资产负债率 36%，较去年末下降 16%，净负债率 138%，-44%。

2019 销售 2110 亿，超额完成 1800 亿的年度任务。最高增长阶段已经过去了。 

2019 融资紧、拿地难、市场下行，成长中的阳光城仍面临诸多问题。这一年，除了保持规模一定增长之外，降负债、提升利润、优化管理、调整区域组织架构，阳光城还在不断适应新的竞争赛道。 

2017 阳光城新增 120 个项目，权益货值 1400 亿，土地开支达 650 亿。对比 2016 获得 25 个项目，土地 280 亿元。

2019 阳光城区域分布

从 2018 的千亿到 2019 的 2000 亿 

阳光城不再唯规模论，不会像过去盲目提出销售目标，阳光城也不会像过去一样高增长，而是保持高于同行的增速。 

2017 大规模扩储后，阳光城有息负债达到历史最高的1135 亿，比 2016 +67%，资产负债率和净负债率达到 85.7% 和 252%。

过高的杠杆则意味着风险 

2018 原定的 800 亿土地投资额只使用了 306亿，与 2017 比几近腰斩；2019 地产融资持续收紧，阳光城不再狂热激进， 前 11 月权益土地投资土 380 亿。

趋向一二线 

1H2019 阳光城一二线城市预计可售货值占比 86%（土地储备面积占比 76%）。

朱荣斌认为过多土储反而会是企业的负担，“过去认为土储排名就是未来的销售排名，但现在土地放三年，财务成本多高？房价又不涨。所以阳光城这两年的土地都是卖多少、买多少。”

2018 - 1H2019，阳光城土地储备一直维持 4000 多万平方米的规模，货值约 5500 亿左右，以保证未来 2-3 年的销售。  

2017-1H2019，阳光城的净利润水平分别为 6.7%、6.9%、6.8%。

近三年，阳光城存货逐年递增，由 2016 年末的 742 亿元一路增加至 2019 年三季度末 1805 亿元，阳光城的周转率还有提高空间。

降负债之路

3Q2019 阳光城净负债率由 2017 的 252% 降至 144%，融资成本保 7.72%。

2019 阳光城 4 宗美元票据，金额和利率分别为 1.2 亿美元 12%、2.5 亿美元 9.5%、3 亿 10.25%，以及 2.5 亿 10%。穆迪：B2 正面，标普：B 稳定，惠誉： B+ 稳定。

09/2019 惠誉将阳光城主体评级从 B 提升至 B+，前景展望稳定，而标普最新报告也确认阳光城及母公司福建阳光集团 B 评级，展望稳定。

从短期借款、净资产、货币资金几个维度上，阳光城也在提高自己短期偿债能力和财务整体的安全性。

如图所示，随着货币资金的增长，11/2019 阳光城的账面货币资金足以覆盖短期借款。现金流增加也反应阳光城在加快项目的周转，加速结算，以回流更多资金。

不过，从销售额/自有资金（比例越大，一方面说明自有资金不足，另一方面说明销售额大部分靠融资来驱动）表现上来看，与行业龙头水平相比，阳光城仍有改善空间。

正如吴建斌所言，无论对阳光城，还是整个地产行业来说，降杠杆都将是一个长期任务。倒逼房企从向融资杠杆要发展转为向经营杠杆求效能。

精简架构 

2019 年末，阳光城启动大规模架构调整，有 13 个区域展开了合并，当初的扩张有多坚决，今天的收缩就有多稳健。随着区域整合变大，朱荣斌给予区域的赋能也将随之加大，除财务跟投资强管控，更多的都将交给区域决定。

大到区域整合，小到基础管理，市场的急转直下，过去粗放的房地产越来越像它们曾经看不上的制造业，向精细化运营要利润。

“现在阳光城的财务实力也不允许我花很多钱去干多元化这个事情。”他坦言。

这是中场的结束，也是下半场的开始。

21/01/2020