前路漫漫，東風已起 La route devant est longue et le vent d'est s'est levé

我看到了人民幣兌美元在加速升值，金價企穩在美元 4500 以上，油價跌穿 US$90 的趨勢，國債十年期利息走近 1.5%，國內銀行定存轉向股票基金，中國工業 2026首季利潤增幅 15%，銀監打擊經違法証券戶口外流資金。

低相關性 + 獨立周期 + 超大規模 的 獨特屬性

目前，MSCI 中國的 PE 大約在 12 倍，低於新興市場平均水準，而 2026年的盈利增長為 15%，對美收入的暴露僅 3.3%。

摩根士丹利中國股票策略明確表示，看好 A 股市場中的高端製造與硬科技公司。細分領域包括高端工業、人工智慧/半導體、生物醫藥、新材料以及保險與多元金融。在現階段，由於港股市場與全球資產存在高度聯動性，其表現通常弱於 A 股，也讓 A 股的配置優勢更加突出。

J'ai vu le yuan s'apprécier rapidement par rapport au dollar américain, le prix de l'or se stabiliser au-dessus de 4500 dollars, le prix du pétrole tomber en dessous de 90 USD, le rendement des obligations d'État à dix ans approcher 1,5 %, et les dépôts à terme des banques nationales se tourner vers les fonds d'actions. Les bénéfices de l'industrie chinoise au premier trimestre 2026 ont augmenté de 15 %, et la Commission de régulation bancaire a réprimé les flux de capitaux sortants liés à des comptes de valeurs mobilières illégaux.  

Des caractéristiques uniques : faible corrélation + cycles indépendants + ultra grande échelle.  

Actuellement, le PER de l'indice MSCI Chine est d'environ 12 fois, inférieur à la moyenne des marchés émergents, tandis que la croissance des bénéfices pour 2026 est de 15 %, avec une exposition aux revenus américains de seulement 3,3 %.  

La stratégie actions Chine de Morgan Stanley indique clairement un optimisme à l'égard des sociétés de fabrication haut de gamme et de haute technologie sur le marché A. Les sous-secteurs comprennent l'industrie de pointe, l'intelligence artificielle/les semi-conducteurs, la biopharmacie, les nouveaux matériaux ainsi que l'assurance et la finance diversifiée. À ce stade, étant donné que le marché des actions de Hong Kong est fortement corrélé aux actifs mondiaux, sa performance est généralement inférieure à celle du marché A, ce qui rend l'avantage de l'allocation vers le marché A encore plus évident.

Lorsque le yuan s'apprécie, que les taux d'intérêt baissent, que les bénéfices industriels se rétablissent, que les fonds migrent des dépôts vers les actions, et que les politiques ferment les voies incorrectes tout en ouvrant les voies correctes. Ces signaux, superposés les uns aux autres, pointent dans la même direction : les actifs chinois s'apprêtent à connaître une nouvelle vague de « vent favorable » à l'échelle macroéconomique.

· La motivation de « protection » de Wall Street : il existe une entente tacite entre les principaux souscripteurs des trois grandes IPO (Morgan Stanley, Goldman Sachs, JPMorgan) et les grands investisseurs institutionnels : avant l'achèvement du financement massif, la liquidité du marché restera relativement abondante et le risque systémique sera temporairement contenu. La formulation de la Réserve fédérale lors de la réunion du FOMC en mai est passée à une approche « dépendante des données » plutôt que « de resserrement continu », offrant ainsi un tampon politique au marché.

· La logique de transmission vers les actions A : le maintien de la stabilité relative du marché américain pendant la fenêtre IPO signifie que les actions A ne subiront pas de manière passive la pression d'une chute corrélée due à des ajustements brutaux des actions américaines, bénéficiant ainsi d'un environnement externe relativement stable, permettant aux flux de capitaux domestiques et aux politiques de guider le rythme à court terme.

Au cours des trois prochains mois, les actions A se situeront dans une « période de fenêtre » où les forces internes et externes se combinent.

En interne, il y a une réparation des bénéfices + un afflux de capitaux + un soutien multiple grâce à des taux d'intérêt bas, et en externe, la stabilité relative est apportée par le soutien des IPO américaines. Maintenez la fermeté sur les positions principales, saisissez les opportunités avec les positions flexibles et gardez des réserves de liquidités. Dans les trois prochains mois, continuez à suivre ce rythme, calmement.

由六個維度交叉驗證的一幅系統性圖景 

線索一：人民幣兌美元加速升值

年初至今在岸人民幣已累計升值超過 2.5%，5月下旬突破 6.8 關口，創 3/2023  以來新高。  

線索二：金價站穩 4500 美元以上，油價跌穿 90 美元

全球央行一季度凈購金 244 噸，中國央行連續 18 個月增持黃金。 油價則在 5 月下旬跌穿 90 美元/桶，美國頁岩油增產與全球經濟放緩預期共同壓制油價。 兩者組合意味著：通脹的結構性支撐仍在，但週期性壓力正在緩解。 這對中國作為製造業大國的成本端形成利好 : 輸入性通脹壓力減輕，貨幣政策寬鬆空間打開。

線索三：十年期國債利率走近 1.5%

5 月末，中國十年期國債收益率持續走低，逼近 1.5% 關口。 這既反映了市場對長期經濟增長中樞的再定價，也表明國內流動性充裕，資金成本處於歷史低位。 這與中金公司能以 1.47% 票面利率發行公司債的背景一致 : 便宜的資金正在流向實體經濟。

線索四：國內銀行定存轉向股票基金

2026 Q1，銀行理財規模持續收縮，而股票型基金發行明顯回暖。 這背後是低利率環境下，儲戶的資產配置從「存款」向「權益」遷移。 這與觀察到的「A 股融資餘額持續創歷史新高」形成呼應 : 資金正在從債市溢出，進入股市。

線索五：中國工業 2026年首季利潤增幅 15%

2026 Q1，規模以上工業企業利潤總額同比增長 15%，扭轉了 2025年全年的低迷態勢。 這一增幅顯著高於 2025年全年（約 3-5%），說明製造業在經歷兩年調整后，正在迎來盈利修復。 新能源、高端製造、AI 算力產業鏈是主要增長點， 

線索六：銀監打擊違法違規證券戶口外流資金

5月，銀保監會部署專項行動，嚴厲打擊利用虛假證券帳戶、地下錢莊等管道向境外轉移資金的行為。 這條線索，是所有信號中最直接、最醒目的政策態度宣示：當全球資金正在重新配置中國資產時，監管部門選擇「堵偏門、開正門」，引導資金通過合規管道進入中國資本市場，而非流向海外。

這六條線索，構成了當前宏觀環境的完整拼圖：

匯率端：人民幣升值→ 以人民幣計價的資產對外資更具吸引力。

成本端：油價下跌→ 輸入性通脹壓力緩解→製造業利潤修復空間打開。

利率端：國債利率走低→ 企業融資成本降低，便宜資金支持 AI 和製造業擴張。

資金端：銀行存款轉向股票基金 + 外資回流→ A 股流動性改善。

盈利端：工業利潤增幅 15%→ 製造業盈利修復，為 A 股提供基本面支撐。

政策端：打擊違規資金外流→ 防止資本外逃，引導資金留在國內，支持實體經濟和資本市場。

當人民幣在升值、利率在下降、工業利潤在修復、資金在從存款向權益遷移、政策在堵偏門開正門。這些信號疊加在一起，指向同一個方向：中国資產正在迎來一輪宏觀層面上的“東風”。

與組合的關聯

人民幣升值：對持有的 2822 A50 以人民幣計價底層資產，人民幣升值意味著在折算成港元後，實際財富在上升。

國債利率走低 + 股息率穩定：公用股（836 潤電股息率約 5-6%、941 中移動股息率約 6.2%、600900 長電股息率約  3.68%）與國債收益率的息差進一步擴大，高股息資產的相對吸引力增強。

工業利潤修復：驗證 比亞迪（全球 EV 龍頭）、美的（全球家電 + 機器人）的基本面判斷 : 製造業盈利修復是它們估值擴張的基礎。

金價站穩 4500 美元：組合中的 3081 黃金 ETF 和 1818 招金 正受益於全球央行持續購金的長期趨勢。

宏觀框架提煉出來的微觀映射 

· 估值錨：MSCI中國 PE 約 12 倍，低於新興市場平均水準， 2026年盈利增長預期為 15%，估值與盈利增速形成正向剪刀差。

· 脫鉤錨：中國上市公司對美收入暴露僅 3.3%，在全球保護主義升溫的背景下，這一“低相關性”屬性使 A 股成為全球資產配置中難得的“避風港”。

· 資金錨：十年期國債收益率逼近 1.5%，銀行理財轉向權益基金，銀保監會嚴打違規資金外流。國內資金正在被動或主動地進入 A 股市場。

· 盈利錨：2026 Q1，規模以上工業企業利潤總額同比增長 15%，製造業盈利修復為 A 股提供基本面支撐。 工業利潤修復 + 製造業 PMI 連續兩個月處於擴張區間，高端製造、AI 算力產業鏈是主要增長點。  

---

核心判斷：美股在三大 IPO 完成前會撐著

· 2H 2026 美股將迎來三家超級獨角獸的 IPO，其估值定價和首日表現需要穩定的二級市場環境作為“錨”。 一旦美股在此期間大幅波動，將直接影響這些超級 IPO 的窗口時機與融資規模。

· 華爾街的“護航”動機：三大 IPO 的主承銷商（摩根士丹利、高盛、摩根大通）與大型機構投資者之間存在默契：在巨量融資完成之前，市場流動性將維持相對充裕，系統性風險將被階段性壓制。 美聯儲在 5 月 FOMC 會議上的措辭已轉向「數據依賴」而非「繼續收緊」 ，為市場提供了政策緩衝。

· 對 A 股的傳導邏輯：美股在 IPO 視窗期內維持相對穩定，意味著 A 股不會因美股劇烈調整而被動承受聯動下跌的壓力，獲得一個相對穩定的外部環境，讓國內資金和政策主導短期節奏。

這與之前判斷的「到他們牛盡頭，港股亦難守」形成時間軸上的呼應 : 在三大 IPO 完成之前，美股大概率不會出現系統性崩潰。

---

未來三個月A股研判：客觀傾向與風險推想

客觀傾向（支撐 A 股的積極因素）

· 高端製造與硬科技將持續獲得資金青睞。 大摩明確看好 A 股高端工業、AI/半導體、生物醫藥、新材料、保險與多元金融，2822 南方 A50（權重持續向華為昇騰、寒武紀、海光資訊等國產 AI 鏈傾斜）以及 2318 平保（保險 + 多元金融）直接受益。

· 港股弱於 A 股的格局將延續。 大摩指出港股與全球資產存在高度聯動性，在當前地緣政治博弈持續的背景下，港股表現通常弱於 A 股。 而 A 股核心資產將更直接地反映國內基本面的改善。

· 資金內流趨勢強化。 國內存款利率持續走低 + 銀監打擊違規資金外流 + 外資對中國資產重新配置，三股資金力量彙聚 A 股。 北向資金近期持續凈流入，5月凈流入規模創年內新高，國內機構倉位普遍不高，後續加倉空間充裕。

· 人民幣升值對 A 股形成額外支撐。 持倉（底層資產以人民幣計價）將受益於匯率升值帶來的財富效應。

需要警惕的潛在壓力 

若全球風險偏好逆轉，港股將首當其衝承受聯動下跌壓力。 儘管 A 股表現會相對更強，但港股部分的凈值波動仍需提前做好心理準備和倉位管控。

· 地緣政治的潛在尾部風險。 當前國際局勢持續演變，在極端情境下可能觸發全球避險模式，外資將無差別撤出新興市場，屆時 A 股的“低相關性”優勢將被階段性的流動性衝擊所淹沒。

觀察視窗：大摩看好高端製造與硬科技，AI+晶元權重持續升高，核心倉位直接受益。 繼續按“緩緩減持”節奏，在上升通道上沿適度鎖利，下沿則堅定持有。中國平安：保險 +多元金融被大摩明確列入推薦方向。 在通道內“59 補、67 減”的操作手法，在未來三個月的震蕩市中仍有發揮空間。

H 股倉位：估值折價深、安全邊際厚，但需接受港股弱於 A 股的現實，耐心等待港股估值修復的窗口打開。長電 + 潤電 + 中移動：作為高股息核心防禦配置，其獨立於 A/H 股波動的現金流屬性，將在任何風險情境下提供穩固的心理底線。

未來三個月，A 股將處於「內外合力」的視窗期

內部有盈利修復 + 資金內流 + 低利率的多重支撐，外部有美股 IPO 護航帶來的相對穩定。在核心倉位上保持定力，在彈性倉位上捕捉機會，在現金儲備上留有後手。 未來三個月，繼續按這個節奏，徐徐而行。

前路漫漫，東風已起                                                                                                                              La route devant est longue et le vent d'est s'est levé

此篇是我和 DeepSeek 協作而成